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长海股份:业绩符合预期,短期仍看悲观预期修正

发布时间:2017-02-27    研究机构:兴业证券

事件:

公司披露2016年业绩快报,实现收入17.81亿元,同比增17.5%;实现营业利润3.19亿元,同比增36.2%;实现归母净利2.76亿元,同比增26.94%;EPS为1.30元/股。其中4季度实现收入4.79亿元,同比增6.8%;实现归母净利8204万元,同比增48.4%。

点评:

薄毡需求较好以及一些非经常性损益的推动下,4季度增速较好。公司Q1-Q4单季度增速分别为28.2%、40.45%、4.65%、48.4%,从天然气成本下降的时点判断,2016年下半年主业毛利率同比的改善幅度将有所缩小,3季度的增速也印证了这一点,但4季度增速环比3季度大幅提升,为全年单季度最高增速,我们认为主要有以下几个方面的因素:1)薄毡4季度需求环比3季度有明显提升;2)4季度人民币大幅贬值带来不小汇兑收益;3)4季度天马集团少数股东并表;4)定增募集资金的利息收入。若剔除后面三个方面的因素,预计Q4内生性增长约15-20%。

粮草充沛,17年开始公司又进入新一轮产能扩充周期。至16年底,公司大部分产品的产能利用率已经达到较高的水平,主要产品玻纤纱、短切毡和薄毡基本满产(薄毡虽未达到设计产能,但薄毡自身的特殊性使得其很难达到80%以上的利用率),17年有望全面启动新一轮扩产周期(包括玻纤纱和玻纤制品),而良好的现金流以及定增的募集资金也能够保证资本开支的大幅增加。

长海玻纤纱的成本仍有较大的下降空间,而产能的大幅扩充进一步打开了市值天花板。公司相比巨石、泰山玻纤,玻纤纱成本高出800-1000元/吨,随着新产能的投放,成本有望得到快速下降,如果行业景气度不出现大幅度下滑,量、吨毛利双向提升在18年就能看到;另一方面,培育的几个新产品,如石膏板涂层毡、地毯毡、电子毡等增长潜力较大,公司仍有能力去维持过去几年30%左右的增长。

投资建议:

行业17年供需边际大幅恶化的概率较低,上半年甚至有望边际改善,而短期巨石、泰山等大企业库存处于正常或偏低的水平,玻纤上半年存在有涨价的机会,若涨价,将对板块风险偏好的提升有较大帮助。

大股东定增倒挂的优秀公司代表,安全边际足够。公司质地优秀,上市以来在行业景气度出现较大波动下仍能持续保持较高的业绩增长,估值上可以给予一定的溢价,目前股价高点下来回调超过20%,倒挂大股东定增价约10%,17年预计仍有20%以上的增长,安全边际较高。

“买入”评级,预计公司2016-2018年EPS分别为130、1.57、1.89元,对应PE分别为27、23、19倍。目前市场对玻纤景气度存在较多的悲观预期,对公司未来成长性也有一定的担忧,我们认为可以相对乐观:行业景气度大幅下降的可能性较低,而公司在新一轮产能扩张和新产品持续推出下,销量的提升和成本的改善有望推动业绩持续提升,建议在估值底部附近逐步布局。

风险提示:玻纤景气度低于预期,公司产能投放和新产品拓展进度低于预期。

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