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长海股份:主业尚可,当前位置仍具较高投资价值

发布时间:2016-10-31    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

近日公司公告2016年3季报,前三季度实现收入13.02亿元,同比增21.96%;实现归母净利1.94亿元,同比增22.69%,扣非后约1.88亿元,同比增37.4%。 其中Q3单季度实现实现收入4.45亿元,同比12.1%;实现归母净利0.69亿元,同比增4.65%,扣非后约0.66亿元,同比增18.13%。

点评:

政府补贴下降较多以及主业毛利率同比提升幅度下降导致业绩略低于预期。16Q1-3约22.7%业绩增速低于16H1约35.5%的增速,分析来看主要受三个方面的影响:第一,Q1-3非经常性损益同比减少1525万元,主要是政府补助大幅减少;第二,Q3成本(天然气)同比的改善相对Q1、Q2较少,因为天然气2次降价分别发生在2015年中期和2016年上半年,这一点可以从母公司单季度毛利率上得到验证,过去8个季度(14Q4-16Q3)毛利率分别为29%、29.5%、30.3%、32.4%、32.6%、31.3%、32.6%、32.9%,可以看到16Q3单季度毛利率同比仅提升了0.5个百分点,而16Q2和Q1分别提升了1.8和2.3个百分点;第三,3季度产品价格同比的提升幅度环比也在收缩,导致单季度收入增速环比有所下滑,可以看到母公司单季度收入增速得到验证,过去8个季度(14Q4-16Q3)单季度收入增速分别为29.9%、8.2%、9.4%、6.9%、8.2%、21.8%、16%、13.3%。 毡用纱、短切毡等景气度保持高位,母公司毛利率仍在提升。16年以来,风电纱景气度逐渐走低,但交通轻量化、美国房地产等需求尚可,毡用纱、短切毡景气度维持高位,公司主要产品价格并未明显变化,景气度依然较好。从母公司报表看,单季度毛利率环比仍在提升,3季度毛利率继续创新高。

四季度有利息收入和天马少数股东权益并表,全年业绩增速25%无忧。目前来看,四季度主业景气度大幅下滑的概率较低,保守预计单季度扣非后的内生增速保持在15%以上,叠加8亿募集资金的利息收入、天马集团40%少数股东权益收购后的并表影响以及部分政府补贴等,预计四季度业绩接近7500万元,若人民币持续贬值,汇兑收益也有不小的增量(公司收入超过30%为出口,美元结算/月结)。

明年内生增长20%问题不大,18年内生增长需关注行业景气度变化和公司扩产情况。展望明年,全资并表的天马集团预计能贡献6000万以上的业绩,并表的增量超过3000万元,另外石膏板涂层毡、树脂等也有增长,而短切毡和纱等虽有一定的不确定性但保持平稳问题不大,另外热塑复合材料的几个新产品如车厢内衬板等将逐渐“崭露头角”,主业实现20%的增长相对靠谱,若天然气价格再往下调,增长将更好。对于18年的主业的预测,目前还较难把握,我们认为需重点跟踪行业景气度的变化以及公司玻纤纱、制品等扩产情况。

公司将从主业持续高增长逐渐步入第二主业开拓阶段,股权激励等方案或提上日程。经历了上市以来连续4-5年的高增长阶段后,未来单纯依靠玻纤主业继续实现高增长有一定难度,公司将逐渐步入第二主业开拓阶段。而现阶段,管理难度的加大以及第二主业拓展的需求有望促使公司推出股权激励等方案。

投资建议:

短期考虑到政府补助大幅降低的影响,小幅下调16年业绩至2.67亿元,而17年主业的增长依然能达到20%以上,不考虑外延保守预计17、18年实现约20%、15%的业绩增速,预计16-18年业绩分别为2.7、3.3、3.8亿元,对应EPS(摊薄后)分别为1.26、1.54、1.77元,对应PE分别为33、27、23倍。

主业外,公司对于第二主业开拓的迫切程度仍在持续加大,另外公司还有推出股权激励等进一步提升管理能力的意愿。17年主业25倍附近的估值叠加这2个方面的预期,我们认为公司现阶段仍有较高的投资价值,且实际控制人39.51元参与定增,安全边际充足,若有回调建议加仓“买入”。

风险提示:行业景气度大幅向下,外延拓展进度低于预期。

申请时请注明股票名称