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长海股份:玻纤制品领先企业,整合产业链后再出发

发布时间:2017-12-19    研究机构:招商证券

公司是玻纤制品领先企业,短切毡和湿法薄毡细分龙头:主营业务为玻纤制品及玻纤复合材料,主要产品包括短切毡、湿法薄毡、玻纤纱、树脂、复合隔板、涂层毡等,玻璃纤维及制品的收入占比下降到60%,树脂则超过了30%。

历史上,公司成长性突出,2007-2016年,营业收入的年均复合增速达到30%,归母净利润的年均复合增速达到45%,整体毛利率和净利率的表现较为平稳。

玻纤行业,供需再平衡促周期上行,技术常进步是成长动力:下游应用广泛,玻纤的需求与宏观经济发展紧密相关,较为平稳,近三十年来,全球玻纤需求的年均复合增速约为工业产值增速的1.6倍。行业竞争格局较好,国内CR3接近70%,全球CR6超过70%。但玻纤的供给释放较为集中,2006-2010年国内产量有一波增长高峰期。新增需求与新增供给形成的缺口的边际变化,带来了价格的周期波动。预计未来几年,全球玻纤行业从供给有缺口,转变为供需平衡。国内,高端产品占比提升,冷修技改成本下降,带来成长动力。

龙头企业中国巨石,毛利率和净利率持续提升,在景气周期中,表现出优秀的成长性。

公司深耕玻纤制品,整合产业链:历史上,公司通过新产品放量、产业链延伸拉动业绩增长,ROE较高,而资产负债率仅约20%。通过整合,公司现拥有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料为主的纵向产业链,及子公司天马集团以玻纤纱、玻纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主的横向产业链。玻纤制品业务,受益行业供需向好。短切毡,公司市占率约为30%-40%,受益汽车轻量化,预计产量增速能保持10%。薄毡,公司市占率约为40%-50%,对比北美,其应用比例还有很大提升空间。玻纤纱,现拥有13万吨玻璃纤维产能,冷修技改后,产能释放,成本下降,收入和毛利率都有向上空间。化工制品,树脂的收入快速增长,今年上游化工原料价格大幅上涨,拖累业绩,预计未来能稳步发展。

投资建议:公司是玻纤制品领先企业,短切毡和薄毡领域的细分龙头,通过整合,打通了玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料的全产业链。玻纤行业,供需再平衡促周期上行,技术常进步是成长动力。历史上,公司成长性突出,随着玻纤生产线的冷修技改,热塑性复材项目的投产等,将再次快速发展。

预计2017-2019年的EPS分别为0.50元、0.66元、0.82元。

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