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长海股份:技改完成,业绩拐点,回购彰显信心

发布时间:2018-08-08    研究机构:中信建投证券

公司概况:制品细分领域龙头

公司成立于2000年5月,主要产品包括玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等。公司现有3座玻纤池窑生产线,拥有17万吨玻璃纤维产能,产能总量位居全国前五位。经过十多年的发展,公司已形成了10万多吨的玻纤制品产能,拥有短切毡、湿法薄毡、蓄电池复合隔板、玻璃纤维涂层毡等多个特种毡系列产品赢得了客户的广泛认可。公司产品销往全国30多个省市并远销北美、南美、欧洲、中东、东南亚、大洋洲、非洲等30多个国家和地区。公司并购常州天马集团,进一步扩大玻纤增强热固性树脂及辅料、玻纤增强复合材料的生产业务,积极扩展横纵向产业链。通过内生式发展及外延式并购做强做大公司业务。

玻纤制品:传统优势业务稳健增长,贸易战影响可控

公司短切毡优势明显,稳定增长,受益汽车轻量化:公司拥有短切毡生产线12条,产能8万吨左右,公司2018年短切毡销量增速预计在15%左右。常规短切毡主要用于采光瓦、冷却塔、化学品储藏罐、FRP管道、洁具、船体和甲板以及车厢板等;低克重短切毡主要应用于汽车顶棚等。根据OCV的统计,公司车顶毡在国内的市场占有率30-40%。根据公开资料查询,公司短切毡平均含税价在8000-9000元/吨左右,其中低克重产品由于生产难度大,性能更好,因此价格较高在13000-14000元/吨,最好的达到15000元/吨,常规短切毡价格在7000-10000元/吨。在环保趋严的大环境下,汽车轻量化将成为未来汽车行业发展的必然趋势。玻纤复合材料在同等条件下,其重量仅为钢体材料的1/3左右,且性能上更占优势,是汽车轻量化的优质替代材料。未来在防撞梁等各方面的应用还有望拓展。受益于技改完成,玻纤纱成本的降低,公司短切毡业务毛利率有望显著提升。

公司为湿法薄毡领域龙头,产能有望持续扩大:目前我国湿法毡市场规模占玻璃纤维行业总规模3%左右、且仍有部分高端产品仍依赖进口,而北美市场湿法毡市场规模占玻璃纤维行业总规模的30%、其应用领域更广。2018年上半年公司湿法薄毡出货量增长,预计2018湿法薄毡总销量将稳步增长,2019年可能扩增一条产线。目前公司在湿法薄毡市场市场率为40%-50%,属国内龙头企业。公司将积极开拓新的应用领域,增加研发投入,加快技术创新突破,以打破国外技术竞争壁垒,进一步增强公司产品国际化竞争力。

美国出口占比较小,成本有优势,贸易战影响目前可控:公司去年美国销售额为1200-1300万美元,产品主要是短切毡和涂层毡。如果未来对公司产品征收10%的关税,对公司短切毡销量影响预计不大,因为公司短切毡成本较其美国竞争对手的优势较为明显,征收10%关税后,公司仍有成本优势。涂层毡由于单显。

玻纤纱:技改后产能扩张,成本大幅降低,迎业绩拐点

公司2017-2018年完成了两座玻纤池窑的技改工作,截至2016年底,公司实际已拥有13万吨玻纤纱年产能,其中长海本部建有3万吨产能的一线和7万吨产能的二线,同时其子公司天马集团还有3万吨产能的玻纤纱生产线。长海本部的3万吨池窑于2017年7月21日开始冷修,已于2018年一季度末完成技改和扩建后点火投产,实际产能提升至5.5万吨左右,此次技改后预计将于2026年进入冷修期。同时,公司募集资金发起“原年产70,000吨E-CH玻璃纤维生产线扩能技改项目”,将本部的二线产能由7万吨扩建至8.5万吨。目前,这一项目也已经基本扩建完成,由于该项目并非新建,故2020年左右即需要冷修。所以经过2017年全年承压技改之后,2018年公司玻纤纱生产线得到全面升级和扩产,若包括天马集团在内则总体产能已增长为17万吨,相比2016年底增幅达到30.76%。技改后池窑成本大幅降低,成本下降的主要来源包括几个方面:第一,冷修技改之后公司采用了新的、国际领先的生产配方,但是变动不大,所以实现了在基本不改变配方成本的前提下提高生产效率;第二,池窑的熔化率有所提高,有利于进一步调整扩产;第三,池窑吨位提高,平均能耗下降,成本会有所摊薄。据测算,相比没有进行技改的天马集团3万吨池窑,技改后的池窑成本能降低700-1000元/吨。

大手笔回购显示公司信心:

2018年2月23日公司公告拟以不超过人民币1亿元,且不低于人民币5,000万元的自有资金回购公司股票,用作公司股权激励或者员工持股计划。截至2018年7月6日,公司累计回购股份数量931万股,占公司总股本的2.19%,最高成交价为11.96元/股,最低成交价为9.75元/股,支付的总金额为1.00亿元。公司于2018年7月9日召开第三届董事会第二十二次会议,审议通过了《关于回购公司股份预案的议案》,公司拟以不超过人民币1.5亿元(含1.5亿元),且不不低于5,000万元(含5,000万元)的自有资金回购公司股份,用于实施股权激励计划或员工持股计划。回购股份价格不超过人民币16元/股的条件下,若全额回购,预计可回购股份数量为937.5万股以上,占公司目前已发行总股本比例约2.21%以上。公司的大手笔回购显示了管理层对公司发展的信心。

投资评价和建议:

公司是玻纤制品企业中的龙头,自2008年上市以来至2017年的10年,公司营业收入复合增长率为24.04%;归母净利复合增长率为24.48%,体现出良好的成长性。2017年业绩出现波动的主要原因是技改、原材料成本上升和汇兑损益等。2018年,公司玻纤纱池窑技改完成,产量提升30%以上,成本大幅降低,玻纤制品保持10-15%的稳健增长,人民币贬值预期下,汇兑损益将大幅转正,公司业绩拐点明确。预计2018-2019实现收入24.55亿元和29.99亿元,同比增长分别为21.1%和22.1%,实现净利润2.85亿元和3.70亿元,同比增长分别为40.9%和29.9%。对应EPS0.67元和0.87元,市盈率22.1倍和18.5倍。维持“增持”评级。建议重点关注。位重量附加值低运输成本较高,如果征收关税,成本优势预计将不再明。

申请时请注明股票名称