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长海股份2018中报点评:技改效果初显,受益美元升值,回购彰显信心

发布时间:2018-08-29    研究机构:中信建投证券

事件

公司公布2018年中报,公司实现营业收入9.87亿元,同比增长6.61%;归属于母公司的净利润为1.08亿元,同比增长2.89%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润9586万元,同比增长7.20%。基本每股收益0.26元。

简评

收入利润同比增长,毛利率小幅下滑

公司实现营业收入9.87亿元,同比增长6.61%,毛利率25.66%,同比下降1.35个百分点,其中二季度毛利率24.49%,同比下降0.83个百分点,环比下降2.57个百分点。其中玻璃纤维及制品收入5.92亿元,占比60%,收入同比增长6.32%,毛利率32.47%,同比下降2.22个百分点,毛利率下滑的主要原因是去年上半年产线并未冷修,而今年上半年冷修点火后产能爬坡等仍未达到最佳状态;化工制品收入3.52亿元,占比36%,收入同比增长12.3%,毛利率14.8%,同比增长1.36%个百分点,毛利率上升有两方面因素,一方面技改完成后机械化程度提高,生产效率提升,一方面今年上半年相关化工原材料价格相对稳定;玻璃钢制品收入4231万元,占比4%,收入同比降低17.71%,毛利率20.59%,同比提高0.52个百分点。

技改完成,市占率有望提升,成本将明显下降

今年上半年公司募投项目陆续投产,其中“4万吨/年树脂技改”于1月份完工。有助于提高公司树脂生产的自动化水平和工艺技术。3万吨池窑技改项目于3月31日顺利点火投产,由于成型效率更高,单台产能更高,新池窑的成本较低。7万吨E-CH玻纤扩产技改项目也基本扩建完成。7,200吨连续纤维增强热塑性复合材料生产线是公司区别于现有热固型玻纤制品的新产品,预计今年8月31日达到预定可使用状态。公司在玻纤纱、制品、树脂等环节的技改都稳步推进或已经完成,为业绩拐点打下基础。报告期末公司固定资产13.99亿元,增加3.41亿元。

公司受益人民币贬值,汇兑收益增加

公司期间费用率13.37%,同比下降0.27个百分点,其中销售费用率5.14%,同比上升0.06个百分点,管理费用率8.32%,同比上升1.02个百分点,财务费用率-0.09%,同比下降1.36个百分点。财务费用率显著下降,主要是由于美元升值带来的汇兑收益。截至报告期末,公司共有美元余额4835万元,中报折算汇率为6.62。按目前的美元余额,人民币每变动1000个基点,影响公司财务费用480万元左右。

大手笔回购体现管理层信心

2018年2月23日公司公告拟以不超过人民币1亿元,且不低于人民币5,000万元的自有资金回购公司股票,用作公司股权激励或者员工持股计划。截至2018年7月6日,公司累计回购股份数量931万股,占公司总股本的2.19%,最高成交价为11.96元/股,最低成交价为9.75元/股,支付总金额为1.00亿元。基于对公司未来发展的信心,公司于2018年7月9日通过了议案,拟进一步以不超过人民币1.5亿元,且不低于5,000万元的自有资金回购公司股份,用于实施股权激励计划或员工持股计划。回购价格不超过人民币16元/股。截至2018年8月7日,公司累计回购股份数量130,000股,占公司总股本的0.03%,最高成交价为10.30元/股,最低成交价为10.25元/股,支付的总金额1,336,167.18元。公司大手笔回购体现了管理层对公司未来发展的信心。

投资评价和建议:

公司是玻纤制品企业中的龙头,自2008年上市以来至2017年的10年,公司营业收入复合增长率为24.04%;归母净利复合增长率为24.48%,体现出良好的成长性。2017年业绩出现波动的主要原因是技改、原材料成本上升和汇兑损益等。2018年,公司玻纤纱池窑技改完成,产量提升30%以上,成本大幅降低,玻纤制品保持10-15%的稳健增长,树脂生产线技改完成后自动化程度提高,生产效率提升。人民币贬值预期下,汇兑损益将大幅转正,公司业绩拐点明确。预计2018-2019实现收入24.55亿元和29.99亿元,同比增长分别为21.1%和22.1%,实现净利润2.85亿元和3.70亿元,同比增长分别为40.9%和29.9%。对应EPS0.67元和0.87元,市盈率22.1倍和18.5倍。维持“增持”评级。建议重点关注。

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