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长海股份公司半年报:新产能逐步释放,汇兑收益助力Q2业绩显著改善

发布时间:2018-09-03    研究机构:海通证券

玻纤线冷修影响上半年池窑产量,产能逐步释放助力化工类产品收入增长。

1)公司17H2开始对原有3万吨玻纤池窑生产线拆除扩建,新线7万吨产能于2018年3月31日顺利点火,原有7万吨线扩产技改扩产项目也顺利完成,从点火到产能实际释放需要一定时间,我们预计新线产能在18H1贡献有限;公司2017年新增1条短切毡生产线对18H1玻纤及制品量增有所贡献。18H1公司玻纤及制品收入约5.9亿元、同比增长6.3%;由于公司池窑产能受限,我们预计外购原料对毛利率有所影响,18H1公司玻纤及制品毛利率约32.5%、同比下降2.2pct。

2)公司4万吨/年树脂技改项目已于2018年1月完工,产能的逐步释放带动18H1化工类产品收入同比增长12.3%、至约3.5亿元;受益工艺技术、自动化水平的改善,公司化工类产品毛利率同比提升1.4pct、至约14.8%。

3)公司18H1玻璃钢制品收入约4231万元、同比下降17.7%;毛利率约20.6%、同比略增0.5pct。

4)随着玻纤池窑的扩产,公司Q2综合毛利率同比降幅由Q1的1.3pct收窄至0.8pct。

汇兑收益驱动期间费用率显著改善,盈利水平企稳回升。

1)18H1公司期间费用率约14.2%、同比下降0.8pct,其中销售、管理、财务费用率分别同比+0.1、+1.0、-1.4pct,财务费用率改善主要受益于汇兑收益,18Q2财务费用同比下降达2748万元。

2)公司18H1净利润率约10.9%、同比-0.7pct;其中Q2净利润率约12.5%、同比+3.6pct。

连续2轮回购,彰显公司长期发展信心、激励机制有望得到健全。公司前期公告两轮股票回购,截至报告日已回购累计达943万股、占总股本约2.2%,均价约10.74元/股,合计支付约1.01亿元,所回购股票均将用于员工股权激励。公司连续2轮回购彰显了公司对长期发展的信心,我们预计后续的员工股权激励将显著改善公司激励机制,有利于公司中长期发展。

给予“优于大市”评级。下半年募投项目产能的持续释放有望驱动业绩走出前期低谷期:环保型池窑、7万吨线技改、4万吨树脂等项目的产能有望逐步释放,热塑性复合材料7200吨项目预计在8月31日达到可使用状态,产品结构有望进一步改善。我们预计公司2018~2020年EPS分别约0.60、0.69、0.76元,我们给予公司2018年PE20~25倍,合理价值区间12.00~15.00元。

风险提示。新产能释放不达预期;原材料价格超预期上涨。

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