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建筑材料行业4月数据点评:4月份数据点评:边际回落,自下而上寻找“预期差”和“高性价比”

发布时间:2016-05-19    研究机构:广发证券

固投增速小幅回落,地产投资继续环比改善

1-4月份,全国固投增速10.5%,环比1-3月份下降0.2个百分点。1-4月我们统计的水泥相关需求投资增速(房地产开发投资+基建投资)为12.6%,增速环比1-3月提升0.66个百分点;分项目来看,基建投资增速有所回落,环比1-3月下降0.48个百分点;房地产投资增速继续回升,环比1-3月提升1个百分点,环比2015年全年增速提升6.2个百分点;整体来看,地产投资环比继续改善,支撑行业需求继续回升,但复苏势头趋弱。

行业量价表现出现边际回落,需求弱势复苏

水泥1-4月份累计产量6.6亿吨,同比增速3.2%(1-3月增速3.5%),4月单月产量2.2亿吨,同比增速2.8%(3月增速24%);平板玻璃1-4月累计产量2.5亿重箱,同比增速1.7%,4月单月产量6235万重箱,同比增速1.7%(3月增速2.4%);水泥、玻璃产量数据4月增速环比有所回落,主要一是4月雨水天气较多影响施工;二是3月数据异常好(今年春节较早,2月份压制需求在3月集中释放),从价格表现来看,4月份价格(长三角)涨幅弹性最大的阶段已经过去,进入5月中旬全国水泥价格结束连续上涨势头,环比有所回落,受天气影响(南方地区进入雨季),预计未来一段时间水泥价格将小幅下跌。整体来看,行业量价表现均出现环比回落,后续需求回升再超预期已经很难,全年来看,预计今年需求将保持弱回升态势。

投资建议:维持“买入”评级

此前我们从边际效应和预期差角度解释水泥股(华东水泥股)涨跌逻辑;从4月的统计数据来看,行业数据边际回落(水泥产量增速、玻璃产能增速、固定资产投资增速等)验证了我们的判断(当然部分受到天气因素影响)。值得注意的是,4月份领先指标数据在发生变化;一是房地产销售增速虽然仍在上升(高达36.5%),不过很可能是年内高点,未来大概率会下滑;二是M2增速和信贷数据回落,再结合“权威人士讲话”,未来一段时间稳增长政策可能也将面临调整;这两个领先指标的负面变化,对当期甚至是未来1-2个季度行业需求不一定马上带来负面影响,但是会影响估值(市场的敏感度很高),不过站在预期差角度来看,4月份数据披露以及目前龙头公司估值情况来看,对于领先指标回落的担忧已经在股价上体现了一大部分,按照目前海螺估值水平来看,已没必要过分悲观。

目前慢熊大背景下,我们认为自下而上寻找“预期差”和“高性价比”个股是未来主线。何为性价比高:我们按照“30%业绩增长+20倍PE,50%业绩增长+30倍PE,低估值优质龙头”标准,我们认为1倍PB以内的海螺水泥(2016年PB1倍左右),15倍PE以内的东方雨虹(2016年PE15倍)已进入绝对收益范围;兔宝宝(100%增长+35倍PE)已经开始变得有吸引力了,山东药玻(20%增长+25倍PE),长海股份(300196)(30%增长+24倍PE),开尔新材(80%增长+40倍PE),伟星新材(24%增长+17倍PE)。虽还没到很舒服的买点,但是已有不俗的相对收益表现。何为预期差:结合目前行业情况来看,一是玻纤行业景气度可能比预期要好(预期景气度会回落,实际可能今年仍将保持旺盛态势),不过缺陷是未来向上的弹性也不大,我们本周提出行业龙头中国巨石估值不贵,未来一段时间存相对收益价值;二是京津冀地区水泥价格上涨超预期,前期由于金隅股份停牌重组,估值偏高,我们认为安全边际不够,目前PB估值1.1倍左右,已经具备一定吸引力。

风险提示:行业需求持续大幅恶化,上游原材料价格上涨

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