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华泰证券:建议“买入”长海股份

发布时间:2020-04-28 08:40    来源媒体:中证网

【研究报告内容摘要】

长海股份(300196)4月27日晚公告Q1业绩,20年一季度实现收入3.96亿元,较上年同期减少1.23亿元,同比-23.8%;归母净利润为5,607万元,同比+1.9%,超出业绩预告0.4-0.52亿元的上限,扣非归母净利润5203万元,同比+2.3%,利润增速快于收入增速主要来自财务费用同比减少1661万元,估算汇兑收益同比提升1539万元,Q1经营活动现金流净额3695万,同比+283%,主要因收现比大幅提升。维持20-22 EPS预测0.80/0.95/1.28元,目标价10.40-12.00元(13-15x 2020目标PE),维持“买入”评级。

价格因素拖累Q1收入下滑,销量同比基本稳定

公司20Q1实现收入3.96亿,同比下滑23.8%,其中:1)玻纤及制品业务:参考母公司收入下滑10.8%至2.68亿元(同比减少0.32亿元),玻纤及制品Q1销量同比基本持平,收入下滑因19Q1价格基数较高同时产品结构中价格较低的原纱销售量占比提升,19年玻纤价格呈现前高后低的走势,我们预计20Q1薄毡价格同比基本稳定,短切毡价格同比-10%,原纱价格同比-14%,20年初以来各品类产品价格稳定,预计Q2短切毡出口量因海外疫情影响有一定下滑;2)化工业务:我们测算子公司天马Q1收入同比下滑更多,源于疫情影响销量下降,油价下跌导致树脂价格同比下跌。

毛利率稳中有升,汇兑收益大幅增厚业绩

20Q1公司毛利率达29.9%,同比+1.86pct,我们预计20Q1原纱价格同比下跌带来毛利率同比下降,制品毛利率基本稳定,化工业务原材料价格跌幅大于售价跌幅带来毛利率提升。公司Q1费用率同比下降2.06pct,其中销售/管理/研发费用率同比+0.15/+0.79/+0.64pct,财务费用率同比下降3.64pct,主要因利息支出同比减少177万,汇兑收益同比增加1539万(20Q1人民币贬值带来汇兑收益533万,19Q1人民币升值带来汇兑损失1006万),最终净利率同比+3.6pct至14.2%。Q1经营活动现金流净额3695万,同比+283%,收现比同比+23pct至92%,付现比同比+17pct至78%。

维持盈利预测,维持“买入”评级

我们认为虽然疫情影响玻纤行业复苏进程,Q2外需冲击也将显现,但原材料成本降低,工业气成本降低,出口退税比例从10%提升到13%等因素利好公司毛利率提升。长海原纱―制品―复合材料产业链一体化优势显著,盈利稳定性高,资产负债表稳健,加杠杆空间大,20年有望开启原纱/制品/树脂的新一轮扩张,收入端实现产品持续升级,成本端制造成本继续降低。

维持20-22 EPS预测0.80/0.95/1.28元,公司目前20-22e P/E为12x/10x/7x,估值处于历史底部,参考可比公司20年平均13.8x估值,给予20年13-15x目标PE,目标价10.40-12.00元,维持“买入”评级。

风险提示:外需下滑超预期;扩产进度及产能利用率提升速度不及预期。

申请时请注明股票名称